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单位一不做二不休费用股业绩预期差,200亿榨菜大白马

十二月 12th, 2019  |  7375.com

中国基金报 安曼

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前两周,大族激光和东阿阿胶因为2019年上半年业绩增速下降,引发市场哗然,投资者直接用脚投票,两只个股开盘跌停。

题图来自东方IC

在穿越周期的消费行业里,似乎也是天雷滚滚。

涪陵榨菜这几天在股市不太好过。

7月31日,作为食品白马股的涪陵榨菜发布了同样不能令投资者满意的中期答卷,因此也迎来了年内的首个跌停。

7月31日9点26分,涪陵榨菜开盘跌停,在还没有回过神来的时候,8月1日又大跌6.35%,市值共蒸发达34.72亿元。

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导火索就是涪陵榨菜于7月30日晚间公布的半年报。财报显示,2019上半年涪陵榨菜实现营业收入10.86亿元,同比增长2.11%;实现净利润3.15亿元,同比增长3.14%;其中2019第二季度实现营业收入5.59亿,实现净利润1.60亿元,同比减少近16.2%。

公司回应:一家企业肯定会遭遇起伏

这样的成绩,资本市场表示很失望。成绩出来后,光大证券就下调了对涪陵榨菜的盈利预测和股价,其评价称“收入增长仍有压力,利润增速低于预期,业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致,在销售额增速较低时,刚性费用投放导致销售费用率偏高”。

就今日公司股价跌停,证券时报e公司记者致电涪陵榨菜证券部,工作人员表示,“跌停的原因不太好说,因为股价上的原因太多了,今年公司半年报业绩确实是增长比较缓慢的,未来增速虽然无法预测,但是公司的销售工作以及生产各方面肯定会继续踏踏实实地做,一家企业的经营肯定会遭遇起伏。”

“榨菜股”跌落神坛?

四年来首次

在这之前,涪陵榨菜是一只强劲的白马股,曾经连续了多年保持着高增长。因为净利高、能赚钱,涪陵榨菜还一度被称为榨菜界的“茅台”。

二季度扣非净利下降17%

分水岭出现在2018年下半年。

7月30日晚间,涪陵榨菜发布公告称,公司2019年上半年实现营收10.86
亿元,同比增2.11%,归母净利3.15亿元,同比增 3.14%。

该年下半年,这个公认的牛股就疲态尽显了。2018年第三季度,涪陵榨菜营收增速为11.01%,低于第一季度的47.7%和第二季的23.7%,已经呈现下滑的趋势。截至去年11月初,涪陵榨菜的总市值较上述巅峰时刻已经蒸发了83亿元。

而从单季度来看,2019年第二季度实现营收5.59 亿元,同比增
0.56%,归母净利1.60
亿元,同比减16.18%。扣非后的净利润更是下降16.94%。这是自2015年二季度以来,首次出现单季净利下降。

业内有分析称,涪陵榨菜的业绩受影响和几次提价有关。

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榨菜是涪陵榨菜集团的主打产品和营收主力军,但自从2008年以来,涪陵榨菜共提价了十余次,其中4次都是集中在2016~2018年这三年。

这份年报让不少券商也大跌眼镜,纷纷在中报披露后下调了公司的目标价。

最后一次提价是在去年11月1日,涪陵榨菜宣布旗下部分产品涨价10%:销售公司上调80克鲜脆菜丝、80克原味菜片、80克鲜爽菜芯、80克鲜脆菜丝量贩、80克原味菜片量贩、80克鲜爽菜芯量贩7个单品的产品到岸价格,提价幅度约10%。

券商下调目标价

提价在财务报表上的直接体现确实是毛利率的提高,自2016年开始,涪陵榨菜的销售毛利率超过45%,至2019年中期销售毛利率已经达到了58.55%,主要产品榨菜的毛利率已经突破60%。

阶段性调整,后市可期

不过从长期来看,提价正在影响到涪陵榨菜的销量。在《国际金融报》的报道中,有业内人士,或是因为数次提价,涪陵榨菜的销售已经略受影响。数据显示,2018年,公司食品加工部分销量为14.44万吨,同比2017年的13.05万吨,增幅为10.65%。而2017年,公司销量同比增幅高达17.26%。

来自于中金公司,方正证券、华创证券等近8家食品饮料团队下调了目标价。

但是涪陵榨菜方面并不认可这种说法。

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涪陵榨菜证券部向媒体回应称,业绩增速下滑是涪陵榨菜在主动调整适应而做出的渠道转型和管理调整。“价格实际上反映商品的价值,一方面榨菜的成本在上涨,比如说物料人力辅料等,另一方面其他调味品也在涨价,不止涪陵榨菜一家在涨价。”涪陵榨菜工作人员说道。

中金食品饮料吕若晨认为,业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致,在销售额增速较低时,刚性费用投放导致销售费用率偏高。因盈利预测调整下调目标价8.5%至30元。

那么只能说,榨菜等消费品属于价格敏感度不高的产品,按说有着涨价空间,但过于频繁的提价也会过快地到达价格的天花板。

华创食饮也表示,由于2019年一季度渠道政策严格、库存较高导致经销商积极性不高。此外,公司为了分品类进行市场推广,使得销售费用率出现提升。受制于以上原因,华创认为,渠道调整尚需时日,公司拟下调评级至推荐,目标价也调至32.1元/股。

也有人认为,涪陵榨菜最大的问题还是品类过于单一。

此前6月份,华创董广阳团队曾给出37.2元/股的目标预期。

涪陵榨菜曾经将四川泡菜放在战略的高地。涪陵榨菜董事长还认为它的“市场潜力肯定比涪陵榨菜大”,不过,2019年上半年,泡菜业务带来的营收微降5.87%。至今,泡菜为上市公司贡献的营收也不到7%。(数据来自21世纪经济报道)

尽管券商分析师下调了涪陵榨菜的目标价,但是仍然认为这仅仅是涪陵榨菜的阶段性调整,渠道下沉改善之后,涪陵榨菜办事处机构由
37 个裂变至 67 个,经销商数量增 加 300
个。虽然短期这些变化对收入贡献有限,但在营销配合下,可以判断未来公司收入增速有望逐步向上恢复。

除了提价、产品过于聚焦和单一,之前为了渠道下沉,所做的“大水漫灌”式招商也为眼下的涪陵榨菜带来了“清库存”的压力。涪陵榨菜证券部人士还称,“大水漫灌导致产品调货量偏高,渠道库存积压,尽管后来涪陵榨菜进行了库存清理,目前仍处于消化库存阶段”。

销量降速,应收账款暴增500%

作为“四大天王”(贵州茅台、东阿阿胶、海天味业、涪陵榨菜)之一,涪陵榨菜的“爆雷”也引起了大家对“白马股”的反思。

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