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产业互联网确定性比腾讯更高,阿里巴巴2018财年业绩点评

八月 3rd, 2019  |  7375.com

阿里巴巴近期公布了2018财年Q4和2018财年业绩。2018Q4:公司实现收入619.32亿元人民币,YoY
+60.5%,归属母公司净利润75.61亿元人民币;2018财年:实现收入2502.66亿元人民币,YoY
+58.1%,归属母公司净利润639.85亿人民币,YoY +46.5%。
各项经营数据继续增长。中国零售市场的年度活跃消费者达5.52亿,YoY+21.6%、QoQ+7.2%;中国零售市场的GMV交易额达4820亿,YoY+28%,天猫实物商品GMVYoY+45%;移动MAU达6.17亿。

编辑 / 林伟萍

   
中国商业零售业务是公司核心竞争力。1)用户管理:主要是受到平均单位价格及点击量的增长,带动用户管理收入的提升,2018财年用户管理的货币化率提升0.3pct;2)佣金:受到天猫实物商品GMV提升,2018财年佣金收入同比增长达36.6%;3)新零售:公司在2018财年大力推进新零售战略,我们测算新零售业务占比在2018财年接近公司收入的5%,且我们预计这一占比会在未来年份持续提升,新零售收入有望继续保持高速增长势头。

5 月 15 日,阿里巴巴发布了 2019 年第一季度财报和 2019
财年年报。本财年,阿里巴巴中国零售 GMV57270 亿人民币,同比增长 19%,营收
3768 亿元人民币,同比增长 51%,净利润 823 亿,非通用会计准则净利润 934
亿,非通用会计准则自由现金流 1045 亿。2019 年第一季度收入 935
亿元人民币,同比增长 51%。淘宝天猫过去一财年新增超 1
亿用户,阿里巴巴中国零售移动月活用户 7.21 亿,年度消费用户 6.54
亿。总体数据强劲,并不像同一天公布财报的腾讯那样增速放缓。阿里的 ”
现金牛 ” 淘宝、天猫基本保持了以前的增速,不像腾讯 ” 现金牛 ”
游戏大幅放缓,阿里新开拓的新零售虽然亏损中,但营收翻倍增长中,这比腾讯开拓产业互联网确定性高了很多。

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各项业务增长势头良好。1)核心业务增长达59.9%,除中国商业零售,批发业务及国际业务稳健增长,此外菜鸟收入贡献达67.59亿;2)云计算业务收入增长超100%,显示公司在中国云计算市场的头部地位进一步强化;3)数字媒体与娱乐及创新业务表现稳健。我们预计各项业务将继续维持目前的增长势头。

用户下沉年新增用户过亿 新零售自营销售额翻倍增长

    【投资建议】
我们预计公司2019/2020/2021营业收入分别为4029.28/5842.46/8471.57亿元人民币;归母净利润分别为967.31/1288.17/1795.53亿元人民币;对应EPADS分别为36.14/26.54/18.68。

阿里业务主体是中国零售(即阿里电商部分,主要是淘宝天猫),而中国零售增长的源动力是用户,在互联网用户红利消失的今天,阿里的中国零售移动月活用户已达
7.21 亿,消费用户已达 6.54
亿,居然继续每年增长过亿,这是惊人的。阿里财报解释了用户下沉到低线级城市。笔者认为,这可能有拼多多教育用户的功劳,也有阿里的农村战略等推动的功劳。有时候竞争就是这么有意思,有利有弊,危中有机.

   
综合考虑亚马逊及腾讯估值,我们给予公司2019年40倍PE,对应ADS目标价格为215.85美元,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。

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中国零售增长的源动力是用户,用户和消费用户的增长带来 GMV 的增长。2019
财年阿里中国零售 GMV 达 57270 亿人民币,同比增长 19%,虽然低于 2018
财年的 26%,但还是 3 倍于 GDP 增速。更强的是阿里巴巴总营收增速保持了 3
年超过 GMV 的 2
倍,一方面是货币化加强,另一方面是其中包括了翻倍增长中的新零售的自营销售额,营收的结构在变化.

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具体来看,阿里巴巴 2019 财年总营收同比增长 51% 至 3768
亿人民币,其中国内的中国零售营收同比增长 40% 至 2476
亿人民币,剔除盒马生鲜和银泰等新零售自营的营收(这部分营收跟京东和普通超市类似,毛利率很低),中国零售

  • 新零售的营收是 2075 亿人民币,同比增长
    29%,这个才是对应阿里电商淘宝、天猫 57270 亿 GMV 的货币化营收。中国零售
  • 新零售的同比增长 29% 高于 GMV 的同比增长
    19%,说明阿里电商在继续加强商业变现,当然这个一定会有一个极限。商业变现程度一是取决于千人千面等商品推荐算法,二是广告或佣金定价,当广告或佣金定价太高,会把部分难以承受的商家推向竞争对手,寻找其他渠道。

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